近期“斷貸事件”引發對地產產業鏈的擔憂。基于“現金價值”和行業長期視角，我們認為A 股對于空調類企業的預期或過度悲觀。海外經驗表明，在地產景氣持續下行的中長周期，“滲透率的提升”是穩定空調景氣的重要節拍器。

　　短期地產因素的發酵確實會帶來不確定性；但同時炎熱的天氣和原材料成本的下降也構成了階段性利好。擇機布局空調龍頭企業的中長線價值，是更為理性的選擇。

　　A 股市場對于空調行業的長期前景或過度悲觀。過去一周受地產斷貸事件影響，白色家電板塊漲跌幅-3.7%表現較弱。回顧自1999 年以來，國內地產竣工峰值是2014 年的10.7 億平米；如果以長周期視角，中國未來地產竣工量或維持在7-8 億平米(假設14 億人，80%住商品房，人均面積30 平米，50 年折舊；此處測算不代表任何官方意見。對于地產景氣的判斷，以中信證券地產研究組的觀點為準)，即較峰值下滑20%-30%。比較研究可以發現，日本國內的新房開工面積在過往二十年間下降了35%，但其本土空調銷量卻較二十年前增長了32%，其背后原因是滲透率的持續提高。因此，對于中國空調內銷的長期前景，滲透率的提升仍將是重要的節拍穩定器。

　　空調內銷的周期與景氣研判。1. 長周期基于人口和家庭戶數的視角，預計中國家用空調的穩態銷量水平將超過1 億臺/年(詳細測算見外發報告《格力電器(000651.SZ)投資價值分析報告—探究渠道改革的α》，202-7-4)，而近些年中國空調內銷量在8-9 千萬臺波動。并且，隨著空調渠道零售化變革的完成以及需求端更新換代比例的提升，空調價格有望伴隨能效提高和結構優化(家用小多聯等)持續上行。2. 中短周期，地產下行會帶來需求的不確定性，但滲透率的提升和更新換代比例的提高將有所對沖負面影響，我們測算空調內銷2021-2025 年CAGR 有望維持低個位數增長(2-3%+)。

　　炎夏疊加成本下降：“消費需求”與“盈利修復”有望迎來共振。近日國內極端高溫天氣爆發。根據中國氣象局，我國自6 月以來(截至7 月13 日)有71 個國家氣象站日最高氣溫突破歷史極值，多地體感溫度超過40，高溫刺激下，空調消費需求得到顯著提振。過去三周(6 月20 日至7 月10 日，奧維云網口徑)空調線上銷售高增，分別同比+81.6%/80.2%/14.9%。此外，Q2 以來(截至7 月15 日收盤)空調的主要原材料鋁、銅和冷軋板卷的現貨價格分別下降了33.4%/31.7%/23.5%，成本端壓力的釋放有望加速空調企業盈利修復。

　　風險因素：1. A 股波動超預期；2. 國內外家電需求的不確定性；3. 大宗商品價格波動超預期；4. 匯率波動超預期。

　　投資策略：關注中長期布局機會。就“現金價值”而言，部分企業的“凈現金/市值”

　　這一指標已接近50%；“地產疑云”引發的下跌，為布局空調龍頭企業的中長期價值提供了機會。建議關注：1. 產業鏈優勢地位顯著的“價值”標的：格力電器、海爾智家；2. 兼具“價值”與“賽道”雙重邏輯，有望逐步體現新興產業估值溢價的：海信家電、美的集團等。