事件描述

　　產業在線披露3 月空調產銷數據：當月總產量1,621 萬臺，同比-3.68%，總銷量1,667 萬臺，同比+4.93%，其中內銷829 萬臺，同比+3.25%，出口838 萬臺，同比+6.64%，期末庫存2,094萬臺，同比+2.59%；分品牌，格力當月-7.62%(內銷-10.53%，出口-2.03%)；美的當月+20.43%(內銷+20.93%，出口+20.00%)；海爾當月+4.32%(內銷+0.74%，出口+14.00%)；海信當月+18.56%(內銷+9.38%，出口+23.08%)；奧克斯當月-8.28%(內銷+5.45%，出口-16.67%)。

　　事件評論

　　零售表現一般，出貨較超預期。受疫情影響，3 月份國內終端需求表現一般，奧維監測數據顯示，期內空調線上及線下零售量同比分別-27%及-32%，景氣比一二月份要差，但當月出貨同比+3%，好于開年前兩個月的累計數據，表現較超預期，我們認為可能跟漲價預期推動經銷商提前備貨有關；目前來看，4 月份的需求可能跟3 月份差不多，內銷出貨的積極因素偏少，但考慮到5 月份后需求集中釋放的可能性，廠商出貨或許也不會太保守。

　　3 月份外銷出貨同比+7%，一二月份累計增速約為+5%，環比略有提速；高基數背景下，外銷仍舊延續了穩健增長，這跟之前的判斷基本一致，我們預計能夠持續，無須憂慮出口。

　　美的增長較快，海爾表現平穩。公司層面，美的3 月份出貨增長較快，內外銷分別+21%及+20%，從內銷終端價格來看，美的漲幅居于主流品牌首位，預計對渠道備貨行為產生了影響；外銷方面，當月TCL、海信等外銷出貨增速也超過兩位數。3 月格力內銷依舊是兩位數下滑，但降幅略較年初兩月累計數據有一定收窄，從去年四季度開始，格力出貨端保持緩慢恢復走勢，外銷同比-2%，弱于前兩月，好于內銷；海爾整體出貨比較穩健，內外銷都有增長，調整期有此表現殊為不易。總體來看，一季度三大白電空調出貨表現比較良性；二線龍頭公司中，海信家電的內外銷均實現了兩位數增長，需要適當關注其變化。

　　廠商調價積極，成本高位企穩。3 月份，空調線上/線下監測零售均價分別為3,161/4,077元，同比+7%/+15%，保持提升趨勢；分企業來看，美的線上及線下均價上漲分別為+19%及+25%，領先主要品牌。從價格序列來看，空調均價漲幅并沒有放緩，得益于良性的競爭格局，當前成本環境下，廠商調價總體較為積極。對于成本，春節之后，鋼、銅、鋁價格環比均有一定上漲，鋁價受俄烏沖突影響上漲較多，目前總體處在高位企穩的狀態；同比來看，2022Q1 鋼、銅及鋁分別-1%、+18%及+56%，鋼、銅漲幅仍在“盈利改善”邏輯可承受范圍內，鋁價上行較超預期，但成本占比不高，無需過憂，盈利一階拐點漸近。

　　維持行業“看好”評級。3 月份，空調出貨同比+3%，考慮到期內疫情影響，表現較超預期，出口同比+7%，好于內銷，延續穩健增長；一季度，家空內外銷分別同比-1%及+5%，總體平穩；價格方面，進入2022 年，均價保持提升趨勢，成本轉嫁持續進行。總體來看，疫情對3、4 月份的影響比較明顯，但之后的需求集中釋放也值得期待；成本表現仍在“盈利改善”邏輯可承受范圍內，無需過憂，維持行業“看好”評級。近期，受市場劇烈波動影響，白電龍頭股價普遍回調較大，估值已處在近十年較低水平，考慮到空調產業格局清晰，龍頭優勢穩固，價值屬性進一步凸顯，持續重點推薦美的集團、海爾智家及格力電器。

　　風險提示

　　1、原材料價格大幅上漲；2. 國內外需求持續低預期；3. 行業競爭明顯加劇。