2月21日消息；2022年，滬銅走勢可以分為幾個階段：在美聯(lián)儲啟動加息周期后，金融屬性的影響顯著提高，價格快速回落，而隨著國內(nèi)經(jīng)濟刺激政策的頻頻出臺，價格在7月見底修復(fù)。至于2023年，在核心驅(qū)動“兩多一空”的環(huán)境下，銅價將振蕩偏強運行。

　　美元指數(shù)下行斜率預(yù)計放緩

　　雖然美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，存在可以讓通脹降至2%且不會出現(xiàn)經(jīng)濟大幅衰退的路徑，而市場對此存疑。從NBER定義的衰退經(jīng)濟指標來看，收入和消費增速雖有所回落，但均未出現(xiàn)轉(zhuǎn)負的情況。2022年12月零售銷售數(shù)據(jù)不及預(yù)期，圣誕季消費超季節(jié)性走弱，居民消費意愿繼續(xù)降溫。美國居民的儲蓄數(shù)據(jù)也體現(xiàn)出明顯消耗。不過，就業(yè)數(shù)據(jù)強勁，對收入及支出存在一定支撐。此外，美國2022年四季度GDP環(huán)比增長2.9%，好于市場預(yù)期，進一步增強了經(jīng)濟韌性。總體來看，美國近期出爐的經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半，“淺衰退”甚至“軟著陸”的概率相對較高。

　　若以GDP回調(diào)幅度小于3%作為“淺衰退”的標準，則1960年至今美國一共經(jīng)歷6次。在對應(yīng)階段，銅價在衰退結(jié)束時的價格較衰退開始前6個月的價格低約11%，而在衰退開始前6個月至衰退開始階段較少出現(xiàn)回調(diào)。因此，“淺衰退”環(huán)境對銅價的拖累相對有限。

　　在美聯(lián)儲貨幣政策緊縮放緩的一致性預(yù)期以及美國經(jīng)濟“淺衰退”概率較大的情況下，市場對美元指數(shù)強勢局面結(jié)束以及流動性壓力緩解的預(yù)期偏強，但美元自2022年四季度的快速回落已經(jīng)較為充分地定價了以上預(yù)期，甚至存在一定提前反映，在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)及貨幣政策暫無超預(yù)期表現(xiàn)的情況下，美元指數(shù)上半年預(yù)計圍繞100點振蕩，下行斜率放緩，拐點出現(xiàn)在美聯(lián)儲停止加息后。

　　地產(chǎn)和新能源領(lǐng)域需求改善

　　2023年，地產(chǎn)刺激政策有望繼續(xù)推進，地產(chǎn)投資大概率出現(xiàn)修復(fù)。此前房企的高周轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)模式導(dǎo)致行業(yè)竣工周期被拉長。2016—2022年積累的商品房，其銷售面積、新開工面積與竣工面積的差值分別為65億平方米和15.9億平方米，故竣工端修復(fù)的確定性更高。

　　銅在地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的應(yīng)用主要集中在電線電纜的鋪設(shè)和裝修環(huán)節(jié)中的家電板塊尤其是空調(diào)，是典型的竣工周期商品。根據(jù)安泰科的數(shù)據(jù)，地產(chǎn)鏈相關(guān)需求占24%。在當前地產(chǎn)政策和竣工周期下，預(yù)計2023年竣工環(huán)節(jié)將有5%的增速。若住宅電纜用銅和非住宅電纜用銅分別用40KG/百平方米和60KG/百平方米進行測算，則2023年建筑板塊用銅量在100萬噸，下滑幅度較2022年收窄。家電板塊在促銷費及竣工修復(fù)的情況下，用銅量將由降轉(zhuǎn)升，增速有望達到2.1%。

　　“十四五”期間，我國光伏新增裝機量有望達到500GW—550GW。根據(jù)已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)，截至2022年年底，該目標僅完成140GW，但2022年新增裝機量增速達到了60%。基于裝機量目標及增速現(xiàn)狀，2023年國內(nèi)新增光伏裝機量將攀升至120GW。2022年全球新增光伏同樣保持高增長，市場普遍認為2022年裝機量在200GW—250GW，2023年維持250GW甚至以上水平。機構(gòu)測算，單位GW光伏系統(tǒng)裝機耗銅量在0.5萬—0.55萬噸，則2023年全球光伏板塊耗銅量預(yù)計為130萬—150萬噸。

　　2020年《風(fēng)能北京宣言》提出，在“十四五”規(guī)劃中，為風(fēng)電設(shè)定與“碳中和”國家戰(zhàn)略相適應(yīng)的發(fā)展空間，保證年均新增裝機50GW以上，2025年后風(fēng)電年均新增裝機容量應(yīng)不低于60GW。截至2022年年底，新增風(fēng)電裝機量83.91GW。基于上述目標，2023—2025年年均裝機量應(yīng)超過55GW，其中陸上風(fēng)電占比約90%。海上風(fēng)電的用銅強度明顯高于陸上風(fēng)電，陸上風(fēng)電單位GW裝機耗銅量為0.5萬噸，海上風(fēng)電單位GW裝機耗銅量為1.5萬噸，2023年全球風(fēng)電用銅量有望達到81萬噸。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)汽車產(chǎn)量為2747.6萬輛，同比增長3.57%，增長貢獻全部來源于新能源汽車，新能源汽車產(chǎn)量為721.9萬輛，同比增長96.3%。雖然隨著新能源汽車滲透率的抬升，產(chǎn)銷增速逐步放緩，但在2023年促銷費、穩(wěn)增長政策不斷加碼的背景下，新能源汽車產(chǎn)量仍有望超過900萬輛。機構(gòu)預(yù)測，全球新能源汽車產(chǎn)量也將保持較高速度的增長。Copper Alliance的數(shù)據(jù)顯示，一輛燃油車的銅需求量一般在23kg，而混合動力汽車約為40kg、插電式汽車約為60kg、純電動汽車約為83kg、混合動力公交車約為89kg、全電動公交車在224—369kg。因此，2023年全球新能源汽車用銅量預(yù)計達到123萬噸。

　　全球市場供給端料維持增長

　　2022年全球銅礦產(chǎn)量達到2200萬噸，較2021年增長3.77%。銅礦產(chǎn)量增速周期為8—9年，上一輪增速頂點出現(xiàn)在2013年。由于疫情影響，礦山投產(chǎn)延后，本該出現(xiàn)在2022年的產(chǎn)量釋放高點并未出現(xiàn)，故2023年銅礦產(chǎn)出仍保持增長，其中新增產(chǎn)能近109萬噸，較2022年增長4.8%。考慮到老礦山品位下降、短期罷工等因素的影響，2023年銅礦增量預(yù)計在80萬—90萬噸。加工費也印證了2023年銅礦供給的寬松。中國銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）給出的2023年一季度現(xiàn)貨TC指導(dǎo)價為93美元/噸，持平于2022年四季度。

　　雖然我國銅礦資源較為有限，主要依賴進口，但我國冶煉及精煉產(chǎn)能在全球占比較大。根據(jù)國際銅研究小組（ICSG）的數(shù)據(jù)，2021年我國冶煉銅產(chǎn)能和精煉銅產(chǎn)能分別為855.5萬噸和1044.5萬噸，占全球比例分別為35.8%和35.9%，全球前5大精煉廠均為中國企業(yè)。2022年由于部分產(chǎn)能退出以及停產(chǎn)等因素影響，冶煉環(huán)節(jié)緊張，造成銅精礦無法有效轉(zhuǎn)化為精煉銅。目前來看，主要制約在粗煉環(huán)節(jié)。2022年全球粗煉產(chǎn)能自1998年以來首次出現(xiàn)負增長，國內(nèi)粗煉產(chǎn)能的增量也持續(xù)低于精煉產(chǎn)能。根據(jù)MYSTEEL的數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)新增粗煉產(chǎn)能48萬噸，復(fù)產(chǎn)粗煉產(chǎn)能15萬噸，但新增電解產(chǎn)能114萬噸，復(fù)產(chǎn)電解產(chǎn)能15萬噸。2023年粗銅新增產(chǎn)能雖然有所下滑，但根據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）的數(shù)據(jù)，仍有46萬噸的增量。根據(jù)ICSG的預(yù)測，2022—2026年，全球粗煉產(chǎn)能將以每年0.5%的速度增長，其中中國粗煉產(chǎn)能增長23%。精煉銅方面，2023—2025年，中國銅精煉新增產(chǎn)能163萬噸，全球年凈增預(yù)計分別為165萬噸、56.5萬噸和117.5萬噸。

　　綜合來看，2023年銅市供應(yīng)整體小幅寬松，四季度將在需求改善的環(huán)境下轉(zhuǎn)為相對緊缺。目前海內(nèi)外現(xiàn)貨庫存處于歷史均值偏高水平，但交易所庫存處于相對低位，整體銅價將呈振蕩偏強狀態(tài)，運行區(qū)間預(yù)計在62000—75000元/噸。