【中國制冷網】目前，銅市場進入淡季，其他銅消費區域需求也隨之減弱。在此影響下，國內銅社會庫存逐步累積。宏觀方面，歐美等地經濟形勢恢復良好，對于貨幣政策大多持收緊態度，美元和美債利率大幅反彈，對銅的金融屬性造成較大沖擊。近期智利銅礦罷工活動頻發，短期銅價或高位反復，但在貨幣收緊疊加季節性淡季共振的作用下，銅價高處不勝寒，8月中下旬或轉勢下跌。

　　流動性大概率收緊

　　在全球大放水的基礎上，世界銀行預計2021年全球經濟增長5.6%，美國經濟增長有望達到6.8%，資金的巨量流動性導致的通貨膨脹已經顯現。美國非農就業超預期，歐洲制造業景氣程度處在歷史高點。隨著歐美經濟形勢持續向好，美聯儲頻繁超市場預期向市場傳遞收緊信號，美聯儲理事稱將在9月宣布縮減計劃，預計縮減購債規模需要大約8個月的時間，未來政策收緊是必然。歐洲貨幣政策或與美聯儲分化，歐央行官員鴿派立場堅定，歐央行購債計劃至少要持續到明年3月底。綜上所述，歐美經濟總體向好，但貨幣政策立場出現分化，歐央行鴿派立場未變，而美聯儲已準備縮減購債，下半年流動性大概率邊際收緊，對有色板塊產生壓制，市場則會提前反映有色市場的利空預期。

　　社會庫存累積

　　基于目前銅價高企，下游觀望情緒較為濃厚，近期線纜企業訂單走弱，成品庫存小幅上升；精銅桿總體平穩，漆包線整體延續淡季行情。金川檢修完后大幅流入華東市場，此前的貴溪抬價現象被遏制，貿易商主導下調升貼水。

　　上周五國內銅庫存為17.1萬噸，較前一周增加2萬噸，我國保稅銅庫存為39.2萬噸，較前一周減少1.75萬噸。保稅庫存連續四周下滑，進口增加。整體來看，淡季累庫溫和，但國內庫存增長導致升水大幅受壓。

　　目前煉廠依舊處于檢修階段，且廣西各大煉廠均接到限電通知，部分將檢修提前至8月錯峰生產，預計8月電解銅產量受冶煉廠檢修及限電等影響總量超四萬噸。8月下旬及9月復工預期或對銅價產生利空影響。

　　季節性承壓

　　滬銅指數在2月、4月、6月、7月、8月、10月、11月、12月上漲的概率較大，在1月、3月、5月、9月下跌的概率較大。月均最大漲幅出現在12月，最大跌幅出現在5月。目前滬銅指數位于歷史同期高點，回落的概率較大，結合季節性走勢角度考慮，8月中下旬至9月下跌的概率較大。

　　從歷史周期來看，2021年上半年滬銅走勢與2011年上半年的滬銅走勢接近。我國宏觀經濟、財政與貨幣政策均接近2011年的情況。貨幣政策方面，2010年國家采取提高保證金比例、加息等措施來進行貨幣收緊，2021年雖然采取穩健的貨幣政策，但同樣使得M2增速回到了歷史低位。因此，2021年后半年銅價走勢大概率與2011年下半年走勢相似，出現轉勢下跌行情。

　　綜上所述，隨著全球經濟的持續復蘇，流動性將逐步收緊，對于整個商品板塊將造成趨勢性下行壓力。短期內受疫情以及三季度淡季影響，銅市場供需逐步寬松，且當前因限電停產的企業后市存在復工預期，基本面整體趨向利空。

　　因此，筆者預計，滬銅指數在缺口73000元/噸的位置將形成較強壓力位，短期反復振蕩后，8月中下旬啟動下跌態勢，目標位在61000元/噸。操作上，可以考慮基于73000元/噸左右壓力位空單持有。